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原标题：上市11年，靠“卖房卖地卖公司”三度保壳的华昌化工，业绩真的迎来春天了吗？

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本文摘要：原标题：上市11年，靠“卖房卖地卖公司”三度保壳的华昌化工，业绩真的迎来春天了吗？

原标题：上市11年，靠“卖房卖地卖公司”三度保壳的华昌化工，业绩真的迎来春天了吗？ | 独立评级-Tips：下载【市值风云APP】，精彩内容抢先看--作者 | 关尔流程编辑 | 小白2019年前三季度，华昌化工（002274.SZ）以其优异的业绩指标——在总营收较去年同期仅增长10.49%的前提下，归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润划分较去年同期增长了105.51%及101.21%，谋划运动发生的净现金流更是同比暴增6倍有余！这么好的业绩指标，究竟是如何告竣的？今天风云君就和大家一起来揭开这个谜底。一、公司简介华昌化工，全称江苏华昌化工股份有限公司，前身是张家港市化肥厂，2004年整体改制后于2008年9月登陆深交所中小板。在几十年的生长历程中，华昌化工在农用化肥（主要为氮肥）、纯碱原谋划主业的基础上，逐渐延长产物工业链，增加了以正丁醇、辛醇、异丁醇等为主的多元醇、浓硝酸、新戊二醇等精致化工产物以及聚氨酯等化工新质料产物。2018年，华昌化工正式进入汽车氢能源行业。

2019年4月23日，华昌化工通告控股子公司苏州市华昌能源科技有限公司（以下简称“华昌能源”）已收到张家港市环保局核发的汽车氢燃料电池及检测设备产线环评批复。消息一出，乘着“氢能源电池”观点的东风，在接下来的两天内华昌化工的股价迎来2019年年内最高价10.89元。但市场情绪岑寂后，华昌化工的股价迅速回调。回首其生长历程，风云君发现首先不得不提的是其曾三度保壳的往事。

二、三度保壳（一）显着的保壳特征为资助明白，先来看一张华昌化工2008年上市后至现在的数据统计图：在2009年~2019年的十年间，华昌化工的两项盈利指标出现了以下特点：1、2009年、2012年和2014年华昌化工的净利润与扣非后净利润均为负；2、在上述年份起算的后1~2年，华昌化工的净利润扭亏为盈，但扣非后净利润仍然为负，2015、2016年扣非后净利润绝对值与净利润绝对值相差较大；3、2017年起，华昌化工的净利润与扣非后净利润连续为正。也就是说，2017年以前华昌化工的净利润时隔一年或两年就有纪律地正负交替，显然是华昌化工惯性借助非经常性损益使自己免于披星戴帽，进而到达保壳的目的。

下面来看下华昌化工究竟因何引发保壳危机，又是详细通过什么操作来保壳的。（二）行业熊市下的二度保壳从以上的营收结构可以看出，2008~2009年，华昌化工近90%的收入都泉源于纯碱与化肥。2010年起，华昌化工的外购化肥、化工品业务占总营收比重虽然大幅增加，但商业行业的典型特征是收入、成本两头大，毛利极低，在分析公司时重点仍集中在纯碱、化肥及多元醇业务。

2015年起，商业业务占总营收占比从2014年的37.46%下降至2015年的10.94%。同年起，多元醇业务在华昌化工的营收中开始占有一席之地。受2008年金融危机的打击，2009年纯碱需求急剧萎缩，纯碱价钱大幅下跌，跌幅凌驾氯化铵、复合肥等化肥产物，华昌化工的纯碱收入和化肥收入都泛起萎缩。

行业熊市来暂时，华昌化工泛起上市后第一次的亏损。2010年，只管纯碱的价钱泛起大幅拉升，但煤炭、电等主要原质料价钱的上涨导致当年前三季度华昌化工仍旧处于亏损，但第四季度一笔2300万元的卖地款和1168万元的政府津贴将公司从连亏两年的边缘拉了回来。（泉源：choice数据库）2012年，行业产能过快扩张带来了严重的产能过剩，纯碱价钱从2000元/吨回落至1300元/吨左右的低位。

纯碱价钱的大幅降低导致当年华昌化工销售毛利较同期下降48.23%，2012年泛起第二次亏损。2013年亏损情况仍未有彻底的好转，华昌化工祭出了熟悉的政府津贴大法，第四季度暴增至9700万元的补助款令华昌化工二度保壳。（三）第三次保壳1、内控缺失引发的巨额坏账凭据中国农资流通协会统计，我国化肥行业产能过剩情况加剧，2014年我国化肥需求量仅为4894万吨，而化肥总产能已到达13167万吨，过剩产能到达62.83%，行业产能使用率跌至52.66%，较前两年降幅凌驾17%。受此影响，市场竞争加剧，尿素、氯化铵等化肥产物价钱大幅减低。

2014年华昌化工也因此录得1.24亿元的亏损，创下上市以来的历史新低。2015年，化肥产能过剩情况并未显着好转，尿素等化肥产物价钱仍旧处于低位，甚至另有继续下行的趋势。同时纯碱行业需求继续低迷，价钱萎靡不振。

在谋划不如意的情况下，2015年华昌化工向江苏卫吉实业有限公司（以下简称“卫吉实业”）预付的2.57亿元煤炭采购款预计无法收回，对此华昌化工计提了1.62亿元的坏账准备，导致连亏两年的魔咒再现。作为煤头化工企业，无烟煤等原料煤一直是华昌化工的重要原质料。2013年以前，华昌化工就已与卫吉实业建设供销关系。

2014年，华昌化工的煤炭子公司未对卫吉实业举行重新评估即与其继续保持煤炭采购。2015年卫吉实业发生实质违约，未实时向华昌化工提供煤炭。

（泉源：公司关于问询函【2016】第5号的回复）待华昌化工发现卫吉实业早已资金链断裂，无法送还预先收取的煤炭采购款时，早已错过最佳的索赔时间。只管华昌化工将卫吉实业诉至法院并获得了胜诉，但讯断书下发后卫吉实业据不还钱，也无钱可还。2、答应的赔偿哪儿去了？华昌化工预付卫吉实业的煤炭采购款是2.57亿元，既然预计全部无法收回，为何只计提了1.62亿元的坏账准备？事实上，这个数字是在华昌化工控股股东苏州华纳投资股份有限公司（以下简称“华纳投资”。

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